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钢材期货异地交割库设置——圆钢-40Cr钢管-35CrMo-40Cr——南京邦杰金属材料有限公司
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钢材期货异地交割库设置

上海期货交易所钢材期货的上市,有助于我国钢铁产业有效配置资源,完善价格形成机制,增强行业抗风险能力,提高国际定价权和话语权。但由于钢材产品自身的特点,其标准化难度较高,在交易和交割制度的设计上存在许多难点,其中异地交割仓库的设置和管理就是当前需要认真思考和完善的问题之一。

  钢材现货市场的区域性特点

  由于钢材终端产品价格比较低,运费在现货贸易成本中占有较高的比例,因此钢材销售的地域性很强,螺纹钢和线材属于区域性、通用性很强的产品,一般销售半径在500公里以内,利润空间较小,物流成本所占比重越小越好。例如,螺纹钢价格3800元,100元运费占价格成本接近3%,而铜价格40000元,100元运费占价格成本不足0.3%,因此,铜属于全国性市场,交割库相对集中不影响异地现货企业参与期货交易和交割,但螺纹钢属于区域性市场,运费成本成为制约异地现货企业参与期货交易的主要因素之一。

  从物流方向上看,虽然螺纹钢、线材主产区集中在东北和华北,主要销区集中在华东和华南,现货物流方向以华北向华东输出为主,但区域内贸易仍然占有主要地位。如果交割库设置集中在华东,虽然满足了华东地区消费企业的需求,但对于华北、东北乃至中南、西南地区的消费企业而言,将极大地提高其交割接货的成本,对大多数地区现货企业参与期货交易的积极性极为不利。

  从实际交割成本角度考虑,华东地区以外的钢厂如果到上海参与交割,在仓单生成环节已经大幅提高了交割成本,如果异地的消费企业或贸易商在上海参与交割接货,不可能再将产品拉回本地消费或转售,而是会选择就近在上海周边地区销售,这样将对上海现货市场构成强大的压力,从而影响上海现货价格的定价效率和在全国的影响力,反过来不利于钢材期货价格的权威性形成。

  钢材期货价格和区域现货价格的关系

  推出钢材期货的目的之一,就是改善钢铁行业的定价效率,将钢材期货价格打造成全国钢材现货市场的指导性价格。而实现这一功能的必要条件之一,就是全国各地现货企业的充分参与,只有这样才能使钢材期货价格运行更加贴近现货市场脉搏,提高钢材期货价格的权威性和指导性。而交割是否便利顺畅,是现货企业参与期货交易的主要考虑因素之一,虽然实际交割占期货交易量的比例很少,但这将直接影响到现货企业参与期货交易的安全边际,交割难的问题不解决,全国各地现货企业参与期货交易就有后顾之忧,这也是多数现货企业对钢材期货高度关注但参与谨慎的原因之一。

  从钢材期货上市以来的运行情况看,钢材期货运行基本平稳,期货价格基本上同现货价格保持了良好的互动关系,但钢材期货价格变化趋势落后于现货,且存在局部的背离现象,价格发现功能还有待加强。

  从钢材期货上市前后主要现货市场价格走势来看,期货与现货价格的关系有以下几个特点:

  期现货价格总体趋势一致,期货价格定位基本合理;

  期货价格的变化总体上落后于现货价格;

  局部存在期货价格与现货价格的背离;

  上海现货价格即使按3%下差换算为实际称重价格,仍然为全国主要市场最低价,如果钢材期货集中在上海周边交割,对上海现货价格会构成较大压力。

  关于上海钢材期货价格的权威性,笔者认为不能理解为仅仅反映上海本地现货价格,而是要反映全国各地现货市场的综合价格预期走势。上海本地现货价格由于定价效率的提高和期货交易的活跃,更加紧密地跟随期货价格,而不是人为地追求期货价格反映上海本地现货价格,否则期货价格总滞后于现货价格,期货价格发现的功能将受到极大制约。

  钢材期货异地交割贴水问题

  由于钢材产品存在易锈蚀仓单有效期短、品种规格众多不利于标准化、运费占成本比重高等特点,钢材期货交割制度的设计存在较大难度,特别是异地交割制度设计更加不便。目前在钢材期货推出初期,交割库相对集中在华东和华北的天津地区,对天津采取异地交割贴水制度,贴水幅度主要基于对运费等因素的综合考虑,设置在什么水平很难合理确定。目前规定天津地区交割贴水130元/吨,如果天津到上海的实际运费低于这一幅度,可能造成华北和东北的钢厂集中到上海交割,当上海现货价格低于其他主要市场时,就会拉低交割结算价,从而影响钢厂参与期货交易的积极性。同时对于华北和东北的采购商或消费企业来说,就不得不到上海地区接货,进一步影响其交易成本,制约其参与期货交易的积极性。如果天津到上海的运费高于规定贴水幅度,不仅华北和东北的钢厂会倾向于到天津交割,甚至华东地区的钢厂也会把货发到天津,而且南方的采购商到天津交割的运费损失并不能充分得到弥补,同样影响相关各方参与期货交易的积极性。

  由于钢材现货市场具有很强的区域性特征,钢材期货的交割制度应该最大限度地贴近现货市场的物流方向,分别在各大区域设置交割仓库,鼓励钢厂就近交割,同时交易所配对尽量满足买方就近接货,这样可以最大限度地降低物流损耗,降低交割成本,有利于钢材期货交易的活跃。目前以上海为中心,异地贴水交割的设计有其合理性,符合全国现货自北向南的物流方向,但对区域内的市场参与交割极为不利,因为钢厂和消费企业在现货上主要以区域内贸易为主,人为规定贴水幅度会造成区域内的买卖方交割成本提高,东北卖方把货发到上海,再由东北的买方从上海接货运回东北,这无疑是一种制度上的“灾难”交割。笔者认为,从减少物流成本、提高交割效率的角度出发,应考虑采取鼓励买卖方就近交割,同时规定由卖方向经交易所配对接货的买家提供运补的方式,这样更贴近现货市场的交易习惯和物流方向,有利于降低交割成本,最大限度地保护现货企业参与钢材期货交易的积极性,从而进一步提高钢材期货价格的权威性和指导性。

  LME异地交割库设置的经验

  从国际交割库的设置来看,作为世界上有色行业最权威的交易所,LME的宗旨是贴近市场、贴近客户,在成立初期,其交割仓库全部设在英国,随着期货交易规模的不断扩大,LME开始逐步在国外设立交割仓库,目前,LME已经在全世界至少12个国家42个地区设立了交割仓库,异地交割库的大量设置丝毫没有动摇LME期货和现货价格的权威性,相反,由于世界各地现货企业的充分参与,进一步加强了LME作为全球铜期货和现货定价中心的地位,交割库设置合理使得LME的期货交易空前繁荣。因此,国内钢材期货上市之后,要想使东北的钢材相关企业更好地参与钢材期货交易理应在沈阳设置一个交割库。笔者认为,不论从地理位置还是交通条件,只有在沈阳设立钢材期货交割库才能更好地服务于东北地区钢铁生产企业、钢铁贸易商和钢铁消费企业。在各大区域分别设置期货交割库,有利于全国各地现货企业踊跃参与钢材期货套期保值交易,从而进一步加强钢材期货价格的权威性,提高定价效率,更好地发挥钢材期货套期保值功能。

  笔者认为,设计合理的异地交割制度,是钢材期货平稳运行和充分发挥功能的必由之路。钢材期货上市呼应了钢铁行业迫切的避险和定价要求,引起了全行业的高度关注和热情参与,但多数机构投资者对交割制度还是心存顾虑,如果能合理平衡钢材期货全国定价中心和区域性现货市场的关系,打消机构投资者参与期货市场的后顾之忧,钢材期货必将成为一个交易活跃、功能发挥强大的期货品种。
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